września 2009
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 029 000
zł w pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową.
www.dmbzwbk.pl [
dmbzwbk.pl], e-mail:
[email protected], tel.: (061) 856 48 80, (061) 856 44 45
Z ciekawych spółek – ASTARTA BieŜący kurs: 25,87 zł
Astarta Holding N.V. jest holdingiem rolno-przemysłowym, specjalizującym się w produkcji i sprzedaŜy cukru z
buraków cukrowych. Główny obszar działalności Grupy stanowi równieŜ uprawa zboŜa, roślin oleistych oraz
innych płodów rolnych. Dodatkowo, próbując uzyskać efekty synergii z pozostałymi segmentami prowadzonego
biznesu, Astarta prowadzi hodowlę i sprzedaŜ bydła, a przez to równieŜ wyrobów mlecznych. W
zaprezentowanych wynikach z I półrocze 2009 roku, największy udział w kreacji przychodów miała sprzedaŜ
cukru i jego produktów pochodnych (63%), zboŜa (21%) oraz produktów pochodzących z hodowli bydła (9%).
Trudna sytuacja gospodarcza na Ukrainie, konkurencyjne ceny cukru z trzciny cukrowej względem cukru
produkowanego z buraków cukrowych oraz kolejna rewizja w górę wielkości zbiorów zbóŜ na świecie przez
Międzynarodową Radę ZboŜową to podstawowe czynniki, które na pierwszy rzut oka mogą destrukcyjnie
wpływać na sytuację finansową Spółki. Tym niemniej, to właśnie te czynniki, włączając w to specyficzną
sytuację ukraińskiego sektora rolnego, a takŜe restrukturyzacyjne kroki podjęte przez zarządzających Astartą
sprawiają, Ŝe znajdujemy więcej korzyści niŜ potencjalnych zagroŜeń wynikających z zaistniałej sytuacji.
Po pierwsze, urodzaj płodów rolnych z ubiegłego roku, czego konsekwencją były spadki cen ziarna zboŜowego,
przy występujących jednocześnie trudnościach w pozyskiwaniu finansowania dla prowadzonej działalności,
spowodował, Ŝe wiele podmiotów gospodarczych zdecydowało się na wycofanie/wstrzymanie swojej
działalności w I półroczu 2009 (dotyczy to równieŜ rynku cukru, który w latach 2004-2008 cechował się
spadkiem cen oraz nadmiarem jego produkcji). W tym samym czasie Astarta zwiększyła obsługiwany areał przy
produkcji zbóŜ o 10% (do 159 tys. ha), a buraków cukrowych o 14% (do 34 tys. ha), stwarzając sobie szansę na
umocnienie pozycji na ukraińskim rynku rolnym. Spółka 40% przychodów ze sprzedaŜy zbóŜ realizuje poprzez
eksport, co w warunkach deprecjacji rodzimej waluty oraz sprzyjającej pogody umoŜliwiającej uzyskanie
większego odsetka ziarna wysokiej jakości, podnosi konkurencyjność swojego eksportu i kreuje nadzieję na
wypracowanie większych marŜ, pomimo rosnącej podaŜy na globalnym rynku zboŜa. Nieco odmienna, choć
jeszcze bardziej korzystna, wydaje się być sytuacja na rynku cukru, który przeŜywa wzrost cen produktu do
poziomu niewidzianego od wczesnych lat 80 ubiegłego stulecia. Główną przesłanką takiej sytuacji jest
notowany obecnie światowy deficyt cukru, który nie ominął równieŜ Ukrainy (według tamtejszego ministerstwa
rolnictwa, szacowana produkcja cukru w sezonie 2009/2010 wyniesie 1,6 mln ton wobec wewnętrznego
zapotrzebowania na ok. 2 mln ton), a który w ocenie ekspertów z Międzynarodowej Organizacji Cukru ISO
winien utrzymać się przez kolejne 12 miesięcy. Dodatkowo, Spółce sprzyjają ustanowione regulacje dotyczące
importu trzciny cukrowej: po przystąpieniu do WTO (Światowej Organizacji Handlu), Ukraina zobowiązana
została do przyznania zainteresowanym podmiotom prawa importu 260 tys. ton surowca obłoŜonego
preferencyjnym, dwuprocentowym cłem (stawka poza kontyngentem to 50 proc.). Rząd Ukrainy zdecydował się
jednak na wprowadzenie wyłączności na import tańszego surowca na rzecz producentów cukru z buraków, co
stawia Astartę w uprzywilejowanej sytuacji w kontekście realizowanych marŜ w najbliŜszych okresach.
Po drugie, na uwagę zasługują poczynania zarządzających Spółką, które zmierzają do poprawy optymalizacji
struktury Grupy, a przez to do zwiększenia efektywności prowadzonego biznesu. Stąd teŜ, główne aktywa
związane z produkcją cukru oraz pozostałych płodów rolnych uporządkowane zostały w pięciu jednostkach
biznesowych zgrupowanych geograficzne wokół posiadanych przez Spółkę cukrowni. Takie rozwiązanie nie
tylko pozwala na ograniczenie kosztów ogólnego zarządu (w II kwartale 2009 zanotowano ich spadek o 23,5%
r/r, a w I półroczu 2009 o blisko 14% r/r), lecz równieŜ usprawnia procesy logistyczne związane z okresem
zbierania plonów i redukuje zbędne koszty transakcyjne.
Dodatkowo, wciąŜ aktualne są plany spółki w kontekście rozwoju biznesu związanego z hodowlą bydła i
produkcją mleka. Zarząd Spółki upatruje swe szanse w ograniczonych zasobach Ukrainy względem wysokiej
17 września 2009
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 029 000
zł w pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową.
www.dmbzwbk.pl [
dmbzwbk.pl], e-mail:
[email protected], tel.: (061) 856 48 80, (061) 856 44 45
jakości mleka, dlatego rozpoczęto budowę kompleksu mleczarskiego dla 1000 krów, którego uruchomienie
przewidziane jest na grudzień 2009 roku.
I półrocze 2009 przyniosło zauwaŜalną poprawę wyników Spółki, zarówno na poziomie przychodów (+8,8% r/r,
do 46,4 mln EUR), jak i bottom line (+10,1% r/r, do 18,7 mln zł). Zaraportowany zysk operacyjny wyniósł 20,8
mln EUR, przy czym naleŜy mieć na uwadze znaczną jego cześć wynikającą z zysków z rewaluacji tzw.
aktywów biologicznych (15,3 mln EUR), poprze które Astarta określa bieŜącą wartość szacowanych do
wygenerowania przepływów pienięŜnych netto (po umniejszeniu kosztów sprzedaŜy), a których przyrost wynikał
przede wszystkim z dwóch czynników: wzrostu areału produkcyjnego oraz cen podstawowych płodów rolnych.
Utrzymanie się pozytywnych tendencji na rynku cukru oraz sukcesywne działania Spółki w tworzeniu przewag
konkurencyjnych, poprzez integrację pionową prowadzonego biznesu, pozwalają sformułować nadzieję na
wypracowanie historycznie rekordowych wyników w skali roku. Czynnikiem ryzyka w tym względzie jest w
dalszym ciągu spore zadłuŜenie denominowane w walutach, co w przypadku deprecjacji hrywny moŜe
prowadzić do powtórki scenariusza obserwowanego w końcówce ubiegłego roku i obciąŜenia wyniku Spółki
wysokimi kosztami finansowymi.
Z perspektywy wyceny rynkowej, kształtująca się obecnie korzystna konstelacja czynników mających wpływ na
wyniki finansowe pozwala na sformułowanie szacunków co do poziomu wypracowanego EBITDA Astarty w
2009 roku. Zakładając ok. 37 mln EUR tej kategorii zysku, wskaźnik EV/EBITDA kształtuje się obecnie na
poziomie 6,6x, wskazując tym samym na spore dyskonto w stosunku do mediany tego mnoŜnika spółek o
podobnej charakterystyce działalności (9,6x), co moŜe stanowić atrakcyjną alternatywę inwestycyjną spośród
spółek o małej i średniej kapitalizacji notowanych na GPW.
Tabela 1. Podstawowe dane finansowe Astarta Holding N.V.
2007 2008 IH'09 IH'08 zmiana
Przychody ze sprzedaŜy Astarta 91 469 130 909 46 387 42 620 8,8%
EBIT 25 777 21 443 20 845 16 993 22,7%
marŜa EBIT 28,2% 16,4% 44,9% 39,9% 12,7%
Zysk netto 21 588 -7 669 18 730 17 005 10,1%
marŜa netto 23,6% -5,9% 40,4% 39,9% 1,2%
zaczynają sie podchody wobec naszej słodkości
pozdrowienia dla cierpliwych
, lichwie się to bedzie bardzo oplacac , tylko radykalna zmiana sentymentu na ogolnych rynkach zmieniłaby trend na złotym , wtedy to by była jazda bez trzymanki w dół złotego , ale na to raczej sie na razie nie zanosi jakas korekta w dół i rośniemy dalej 
. Dzisiaj usa poszły ładnie do góry, mam nadzieje że to oznacza dla nas obfity tydzień 